管涛

中国金融四十人论坛成员 管涛

我认为，应大力发展离岸无本金交割远期外汇（Non-Delivery Forward， NDF）交易市场，以支持“一带一路”战略的实施。

发展NDF市场的必要性

一方面，去年年底俄罗斯卢布暴跌，很多中国企业在当地开展投资贸易，出现了巨额汇兑损失，监管部门建议采用合适的避险工具管理风险。但俄罗斯属于资本管制的国家，当地金融工具不足，企业难以找到工具来管理风险。另一方面，亚洲金融危机时，为了预防人民币汇率贬值风险，很多企业在新加坡、香港用NDF产品来管理人民币的汇率敞口风险。

“一带一路”战略涉及60多个国家和地区，其中很多将会成为中国重要的经贸伙伴，其货币可能并不全是可兑换货币，有可能外汇管制比较严，金融市场深度、广度也不够。那么，对于这些风险应如何管理？对于在中国有较大风险敞口的币种，是否可以在中国内地市场建立一个对方货币的离岸NDF市场？不一定要按照利率平价，以很低的成本来管理风险，但是给企业提供了一种市场化的管理风险的工具。

建立NDF市场需政策支持

在建立NDF市场之前，要引导中国的企业树立正确的金融风险意识，建立严格的财务纪律，控制和管理好货币敞口风险。据我所知，由于过去存在的很多限制，外商投资企业在中国持有人民币资产，但没有风险管理工具。于是，这些企业的外方股东就在香港和新加坡用NDF产品管理在中国的外商直接投资（FDI）存量，成为当地NDF市场重要的参与者。

如果中国发展这类产品，既可以设计成美元对不可兑换货币的交易，也可以直接设计成人民币对不可兑换货币的交易。同时，还需要以下政策支持：

首先，需要放松实需限制。如果只允许有实际贸易投资需要的企业参与，市场就没有交易量，流动性差，也就发展不起来。香港和新加坡的NDF能成功，都是因为既有做套期保值的企业，又有做投机的企业，这与目前中国的实需管理有很大区别。为防止放开实需限制后，对国内外汇市场产生冲击，可明确其汇率敞口不能到银行间外汇市场平盘。香港的NDF就不能到内地外汇市场平盘，但并不影响其随时出清。

其次，要允许进行反向平仓，进行无本金交割。现在我国的远期结售汇都是全额交割，不可兑换货币要求全额交割就没法平盘，没有办法到俄罗斯等货币不可自由兑换的国家平盘。应允许市场开展NDF交割，用人民币结算和交割最后的汇率差价。

最后，要逐步扩大市场参与者。这个市场最开始可以只允许境内的企业、机构和个人参与，未来也可以向海外投资者开放，这样就能实现外汇市场的对外开放。

总之，用市场化手段进行管理“一带一路”的汇率风险，既服务了实体经济和国家战略，又有利于在岸外汇市场发展和进一步推动人民币国际化。

（作者系国家外汇管理局国际收支司司长。本文为作者近期在中国金融四十人论坛内部研讨会上的发言内容，由中国金融四十人论坛秘书处整理，经作者审核。）（编辑 马冬冬）